遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

! r1 ~: n- y! S1 ?" M说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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# l1 E/ L1 h) E3 G( C. G上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

: z/ x% j6 `2 d/ Q0 u, I暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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( [" K6 x+ s- ^- ~& R. G, e豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

+ B/ K3 d( F! [+ n' C创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
( h9 l9 h* a9 X5 `' f& I% H
$ w9 V: O* M6 J; b6 L$ j/ m加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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; H4 ?' v& _/ P$ o$ C1 E: A" @前 25 大股东合计持股 95% 以上
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; E: Z9 @0 q0 D( D# E, m换句话说，流通盘只有不到 5%。

+ Y. ?# T- ~$ x/ j" v按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
4 E& ]( @$ b  f& v) e4 p7 V照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

' c+ p. s4 ~( d! Y虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

" f$ ~% b) R* K. i1 j9 F再看基本面。
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. P! D* r* U, C, @# U遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店
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% K  Q, S" W  _$ w/ I2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

3 |, v- r5 [$ q* S4 M但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
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" h. c9 I0 @+ c) C0 `$ g6 y! j直营店单店日销 同比少了 888 元

6 R. z0 [# J3 V6 Y+ u加盟店单店日销 少了 1035 元

2 v) J6 f% d* }) h3 Q% u更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

; M% r* J1 Z/ G6 a: q0 G8 W2022 年：36 元

4 ?$ w3 Y1 g% P( _  M4 n, O9 q$ L" I2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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一句话：
* s' M7 n$ t* Z& T1 @: _3 j靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
$ e  X* L+ ]1 A% l* \, k% Z, D规模向上，质量向下。

. n2 U% H9 t8 E4 c9 |7 ^负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

6 G& B) ^, M6 K) T1 ?2 r第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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7 C# k( ?) A$ k) G% a第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

; t+ X+ }7 q6 _; `8 `: J; y第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

6 }2 c+ c4 I- m! h! J2 E网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

$ t' m/ ^5 d: d* U8 r# F* g遇见小面也有亮点：
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% Z$ M. T# Z0 ?$ r2 g9 [数字化会员体系，800 多万会员

/ b" W8 b! {# N& ^* Q  _1 ]) r供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

7 ^6 N. t1 ]: R& ^但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
( @& [. U- J+ [5 Z你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划