玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
: k, M& @' {$ G9 d! m2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
9 K, E9 `, a; e8 @1 f* E到 2024 年直接冲上 5000 亿。
2 M$ g1 n9 K+ u5 [9 D2 @其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

8 w+ f% B; c6 ?3 S5 U0 f那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
/ c% `# G! d9 ]! {5 y它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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# Z+ A+ C+ s% T+ I; M3 P8 `但问题来了——
; P% u1 {+ t: w8 M; k0 ~1 K" d# w4 M- b这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
# ?( C! U5 ~) |# I$ c/ m但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
5 G! {9 n8 N: S2 B0 N5 A1 ?/ q一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

/ d' z1 m3 I/ j* W9 ~* I7 d) ~结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

# z" N& x5 b& k6 x- c再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

5 H* h. `; H( z9 i$ {昊海生科：比巅峰跌了 74%。

( V' }1 C0 k# Z7 k玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

/ s* _% P6 g8 [+ d& @1 T: B5 x' ?01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
, B! N; j% s' h( W' i原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
4 _3 G0 g0 W- F+ J7 }# p“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
9 O% }! k1 x& L, r$ J4 b% f但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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0 c, k! F4 z. v" I! \! j/ |行业整体也是一样：
! A# B$ R+ ]' K2 b2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
* b3 Q+ w3 Z6 Q9 R( L" e- \, J+ c- k6 o但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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; x" a. u2 w" K- u1 K. m: ]) a在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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7 \* ?5 h5 K' F% x% `5 W0 h自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
4 |* R8 l( z, w6 u, k0 F爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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" m; {+ C. e# b1 z6 f" `2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
0 X" a& v' L+ s但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

# A. s) [( A% g" \( L# }, J' ^' U4 C走不走得稳，真不好说。

' Q9 g7 {9 U: j2 _  l  R华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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8 h  L9 R9 i3 C: l用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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5 r+ M& [0 h" z0 ^但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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, ^/ W! ^& x3 q  x. c昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

3 L2 T2 y: R. t. X  ?昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
7 O% R7 o: a; v. _/ A% Z虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
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; l" Z& J0 l- }, N/ q, \/ k推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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拓展全球市场

布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）
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6 J; M* L4 w; p5 j& ~5 M5 i净利润：10.93 亿（-31.05%）

6 C" D1 `. _/ [, `" J9 Q商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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4 Y7 E/ O3 J) F风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
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. h1 J# @% j0 M1 ?- G- {营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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8 q3 K% j7 O. W( r/ g皮肤科学板块连续两年下滑

# k. p# S& v  ~$ A3 R销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

$ r1 p1 T$ U$ U/ n. W3 J昊海生科

# N# X( Z2 }8 P9 h8 S营收：18.99 亿（-8.47%）
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# c7 ~7 C9 s% m( ?净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

' y6 H$ B/ J" ?2 X( s从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

6 s5 Y  S& z5 |; d/ u8 g9 a. h# D玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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5 R2 D" |9 _1 ]+ e4 i但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀