玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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! Q5 C$ U1 k7 a3 A: s. W所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

: t. B$ \& ~2 s1 q2 p2 Y. p1 m! ~/ h那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
2 o3 Z0 p: J: L3 W它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

' f) X* E, D3 o9 m" |0 k但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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! W& F/ U' m9 R8 ]# M重组胶原是什么？
一句话：
( N, i* Y( V) D- p更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

+ [5 [: c6 u3 {; T( `6 K+ z: N再看“医美三剑客”的现状：
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/ Q5 d0 U2 |/ }华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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7 X2 a' o2 S6 c( T) U爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

5 h9 V0 o3 ^" Z5 T$ Z比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
6 i% ?) H7 _! y0 D原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
1 ?5 a5 I  R; T( H但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

$ q+ p7 x2 j: H/ `行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

6 A! A. {: l. V+ Z2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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8 Q7 \% g+ g  V9 m1 A1 h/ ]0 Q# D为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
8 W+ r" R" P8 i但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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1 M- {' r+ t5 {7 [0 ^华熙最近投资动作频繁：

! |# s7 C4 U0 F0 q5 O6 s8 C用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

8 ^$ ^6 @9 m+ [3 v' }- h但都还没形成贡献。

6 O0 Q0 L) W5 C  N反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

' ^( m3 c* `$ E昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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  Y0 Y6 \2 G7 G  X' L% p但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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" I! b) b5 }& S- L$ z医美产品往高端走

+ D8 o$ _! \, [/ o: a拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
4 q' G& m$ T6 `. {9 v爱美客
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. M* H, t/ X  P营收：18.65 亿（-21.49%）

$ I2 X. a' \( l! J: Y净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
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4 _6 G) ]. E! {! u( I( z. b净利润：2.52 亿（-30.29%）

  w' ~/ s2 k" Q' G* k皮肤科学板块连续两年下滑

( m+ g: W3 R: ]' p7 U9 ^销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

( H' K; K) M! O1 _虽然也跌，但比前两位缓一点。
2 y7 q7 ~- u9 b9 V/ k1 W& ^不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

/ R& ~0 n: {8 @' i  d! R04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
( r: ?+ `0 O1 F8 a0 C, z) f7 e8 y
. }8 Q" j, Z2 ^/ @从巅峰到现在：
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6 B! S4 t& }7 c8 x# i- [& ^爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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7 y/ ]& p( M0 Q, }, U  Y/ V玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

& S/ ]" k( b# G# v& u' y6 V% U“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
, ^9 V5 l8 x$ |0 C没有人能一锤定音。
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2 e" k* Y/ ?. ?) F: w) W但可以确定的是：
" {1 M4 h5 S4 T; ^医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀