玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
/ \9 T# }: w/ s# z" q0 ~6 P+ q到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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& R/ l: q; p' [; f9 |3 o/ p. ?- M. I7 l, s所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

/ y8 ~& v; i4 g- U( e' l那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
8 E4 h  C4 s/ _9 ~- f华熙生物、爱美客、昊海生科。
; K& }8 d6 N  Q5 \$ X8 l; F0 Z但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
7 L$ b4 N$ e9 C3 W; r* _" j9 [
; F3 |" y/ g, y# ?$ v重组胶原是什么？
) T' @: b$ x8 l一句话：
, N! t' ]) Y9 r/ p8 V& ^更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

- w! f3 m8 `6 I结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

9 g, x' u3 c& {再看“医美三剑客”的现状：
  H# E' I, v7 L  C" ^( A$ Z
2 R1 z/ F1 @% ^/ a+ t华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

# v% c. I0 M1 c7 |, E6 g* `" x2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
2 D1 q7 w8 K2 Q上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
' S% l# c- W% M" v) C+ o, v“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
% V1 A* {! e9 A2 ~& G但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

9 B! B1 u7 M" J! x* ?0 D1 g, C在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

, x# @6 |, z; u自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
; s+ n2 a/ j. a. T0 E# \( n7 o爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

: _) B- T0 V3 \7 K$ C8 x2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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9 N2 F$ D7 S1 H% o为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

4 k: N( B$ I; j- h+ `走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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' O, Q- [" w4 M5 f8 |华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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# k0 o) e1 ]5 x& J用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

. j$ l" B4 s# O7 H% k4 d& z但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

# C; o( J+ d3 }: R医美产品往高端走

6 C! \8 X& a1 r5 }0 h) a拓展全球市场
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布局数字化
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算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
  E& f+ N& n% a3 x' R爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

, {/ e1 K1 q. d+ Y& L华熙生物

* q( G6 n# E8 @5 R1 ^营收：31.63 亿（-18.36%）

3 w" p0 e+ `  j! y( J: X净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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' T. C, v5 ~4 ?# k+ M销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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) y% |2 |5 ^. y' f1 f营收：18.99 亿（-8.47%）

9 ^8 O, I" N' r# d7 a% q) d' d净利润：3.05 亿（-10.63%）

+ M$ O# L& }0 b- M5 E虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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2 y# G( k$ n, g! I- C& t$ A4 M! w04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：

9 h/ y+ O" |6 c0 c7 }, y3 @爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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2 x# u8 r9 a8 h0 t! X6 S) u+ @未来怎么走？
没有人能一锤定音。

& I1 u# Z: \/ j0 `2 T但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀