玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
7 a2 E$ d3 }0 v& V在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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& c+ o! K' i! X, A/ \* O) z* P数据摆在那里：
4 k) o% v* |3 V0 x1 O; }2 m0 [2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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% R) r/ M, D' y所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

4 a* p0 R5 |7 C4 K! Y( Y那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
+ l+ O7 m; H) J  s" a; L( Q9 [& S它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
9 E1 h3 W1 J7 h  N% A7 S8 z; M6 p这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
, b3 ]7 K9 }! n  g2 v华熙生物、爱美客、昊海生科。
2 B. _0 |4 E1 N4 q但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

; @$ q2 c* W0 \  z) n$ _再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

/ A# D' b+ z7 j/ v8 I& b; W玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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5 i8 n2 V* Q) w/ k/ ?# T+ y2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
; O8 }% V* y9 H  m% r* f上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

7 p/ {7 B# l0 H& d. b5 D比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
) C7 v' t2 \! W" a2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

  t; G4 R# H% e& P0 @/ E4 m+ g自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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4 q" g3 J/ T7 C3 H. H3 }3 I" h- S) E02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
& E, t3 L6 `: k; F- b% q2 n2 M但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

/ c8 }7 B! _6 P7 C  G华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

" W0 U+ E3 ]2 \' Y% t8 S用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

. Z5 N8 n5 T% a9 w; [3 G反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

5 Q9 v9 o5 X+ x/ V昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
* d6 Y2 j, W5 \
8 T% J' d! Z) G( \1 K) D2 H* \昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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! j8 w" u' B. t5 e7 \" |5 s' @但公司也开始发力：

7 a. B( W( t) G. |- X推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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% _( O, g4 `5 I/ F& E2 }1 a6 q医美产品往高端走

拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。

$ Z+ X' M# n/ v3 u# T9 i" C03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
. H/ ]# V# Q3 P; ?% C* p+ }4 \
1 q& F: z* W# u1 b! B营收：31.63 亿（-18.36%）

! Q4 X3 t: U" |净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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0 B4 C+ h$ X* [" G* d5 v# \销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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. Y4 g2 @# x8 s  i& M# a1 n% w营收：18.99 亿（-8.47%）

. z$ {- X1 D* Z8 l+ p; ]8 E净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

1 F0 F7 I" L9 O. j" Y2 I! |04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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, g. w+ e4 U6 e  W. T+ W. Q从巅峰到现在：

) [3 O8 o& w: x; P- S爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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; \4 Q& X0 Y+ O3 H& l- h$ ?. x玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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6 u8 _* g& ]5 |  G“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀